「不採算は上場できない」歴史的終焉科創板のバイオ医薬企業参入争い

改革は大開大合ではなく、科学イノベーションボードが設立され、試験的に登録制を導入する過程で、資本市場固有の論理と認識を少しずつ変えている。その中で、資本市場の企業に対する包容性は最も顕著な変化の一つである。

初の同株異権プロジェクト、レッドチップアーキテクチャプロジェクトに続き、5セット目の基準を採用して科学イノベーションボードを突破し、取引所の「参入許可証」を獲得した初の未採算バイオテクノロジー企業もついに現れた。

10月30日、過去3年余りで累積損失が10億近くに達した沢璟生物は順調に上交所上市委員会の審査を通過し、A株市場で史上初の上場前損失を出した会社になる。

「これは資本市場改革の重要なラベル事件であり、既存のIPO審査制を突破した代表であり、それ以来、市場は企業が利益を得るかどうか、あるいは利益を得るかどうかで企業の良し悪しを判断しないでください。」北京地区の中型合弁証券会社の投資業務責任者は記者に語った。

伝統的なIPO思考に挑戦する

沢璟生物が上交所の審査を通じて既存のIPO審査制度に対して巨大な革新と挑戦であることは間違いなく、それ以前の利益の敷居はIPOが終始越えられなかった赤い線の問題であり、さらにここ数年の経済情勢の変化に伴い、監督管理層は一時、異なるプレートの上場の隠し敷居を設置した。

「経済と社会の発展に伴い、いくつかの新興業界が出現し、興ってきて、多くの企業の周期と伝統的な企業は非常に大きな違いがあり、特に多くの再開発と革新的なビジネスモデルの企業は、前期に大量の資本投入を必要とし、このような企業は国内資本市場での支持が非常に少ない」と澤浩投資パートナーの曹剛氏は述べた。

今回の科学イノベーションボードの設立と試行登録制の核心的な訴えの1つは、資本市場の科学イノベーション系企業への支持力を高め、損失などの問題が企業が上場できるかどうかを測る鍵でも決定的な指標でもないようにすることである。

「澤璟生物損過会は業界内のベンチマークと言える」とベテラン投資家の王骥躍氏は、損失企業に対してリスク提示と情報開示をしっかり行い、残りは市場に任せると述べた。市場が初めて赤字企業に接触して上場するのは、まだ慣れていないかもしれないが、この流れは不可逆的だ。なぜ投資家の適切な管理をするのか、つまり投資家も専門化しなければならない。」

しかし、赤字会社が必ずA株に上場できるわけではなく、投資価値があるが一時的に赤字の会社が上場できると同時に述べた。一方、赤字企業は依然として大きなリスクを抱えており、将来利益を得ることができるかどうか、いつ利益を得ることができるかには大きな不確実性があり、研究開発の最終的な失敗も正常である。

王骥躍氏が述べたように、沢璟生物という研究開発段階で継続的に投入されているバイオテクノロジー企業の投資リスクは、他のタイプの企業よりはるかに高いことは否めない。

沢璟生物を例にとると、同社は近年研究開発費が高止まりしており、2019年1 ~ 6月の研究開発費は7000万元を超えた。最新の株式募集説明書の署名日までに、同社の製品パイプラインは11の主要な研究中医薬品の29項目の研究中プロジェクトを保有しており、そのうち4つの研究中医薬品はII/III期臨床試験段階にあり、2つはI期臨床試験段階にあり、1つはIND段階にあり、4つは臨床前研究開発段階にある。

第5セットの基準で上場したバイオ医薬企業の状況を考慮して、上納所はこのような研究開発型会社に上場日から第4回完全会計年度から上述の規定を適用することを許可した。沢璟生物についてだけ言えば、同社は2020年前後に新薬の第III期臨床試験および上場申請の提出を完了する予定だ。その際、会社の収益は回復し、退市リスクを回避することが期待されているが、製品の開発が予想通りでなければ、退市リスクは大幅に増加するだろう。

「しかし、実際に新薬開発の過程でIII期臨床試験に倒れることは少なくない。国内の薬企業の研究開発は後発薬を主とし、初の革新薬（first-in-class）が少なく、成功率は比較的に高いが、依然として研究開発失敗のリスクを排除することはできない。」北方地区のある中小証券会社の医薬業界アナリストは指摘する。そのため、登録制下の情報開示は核心的な重要な問題であり、すなわち十分に開示され、適時に開示されるなどの背景の下で、選択権は投資家の手にあり、規制層が投資家の企業選別を支援するのではない。

触媒企業の転職

既存のIPO発行審査制度の挑戦と革新の意義があるほか、今回の沢璟生物過会も、取引所の科創板が正式に参入した生物科学技術系企業の上場資源争奪を示している。

近年、複数の取引所が制度改革を起こしており、2018年の港交所の強力な改革の中には、未採算のバイオテクノロジー系企業に対して港交所に上場する章があり、改革後の効果は顕著である。

香港交通所によると、上場新規制1周年を迎え、香港はすでに世界第2位のバイオテクノロジー上場センターとなり、合わせて10社のバイオテクノロジー会社が香港に新株を発行し、営業収入のない7社が新規上場章節を通じて資金を融通し、10社以上のバイオテクノロジー会社がIPO申請を提出した。

これに先立ち、ナスダックはバイオ医薬企業の最も主要な上場地となっている。「ナスダック市場は世界のバイオ医薬企業が上場する主要市場であり、上場制度は柔軟で、企業は自身の利益、純資産規模、総資産規模、時価規模などの指標に基づいて、異なるレベルの上場プレートを求めることができる」と曹剛氏は記者に語った。

現在、香港は早足で追いかけており、沢璟生物の過会も上交所科創板がこのような企業の争奪戦に加わったことを宣言した。これは、多くのバイオ医薬企業と医薬分野に専念する投資機関を大いに興奮させ、このような企業の将来の上場地選択が必ずしも海外市場に回さなければならないとは限らないことを意味している。

最近、研究開発段階にある良質なバイオテクノロジー企業の中には、資本市場がこのような企業への支援に力を入れている場合、国内資本市場への上場の可能性を十分に考慮しているものがある。沢璟生物の成功もこれらの企業の選択を加速させるだろう。

その中で、記者は索元生物が代表であることを知った。索元生物の陳紀正首席財務官は記者の取材に対し、「会社は海外上場を検討していたが、科学革新版がスタートし、未採算革新型生物医薬会社の上場を奨励していることを考慮して、索元生物は年末に株式変更と板動A株の上場準備を完了する見通しだ。現在、同社はPre-IPO融資を開始しており、融資は積極的に進んでいる。（編集：李新江）